揭秘最大省級(jí)鐵路產(chǎn)業(yè)基金

揭秘最大省級(jí)鐵路產(chǎn)業(yè)基金

     其他鐵路基金不同，廣東的鐵路產(chǎn)業(yè)基金只標(biāo)注了首期募集規(guī)模，未來(lái)是否再發(fā)第二期、第三期，需要等待政府部門(mén)的意見(jiàn)?；鹪O(shè)立后，還可通過(guò)增資方式或設(shè)立子基金等方式籌集資金，子基金可采用有限合伙制(GP/LP)等方式設(shè)立。至于未來(lái)如何保障投資人的利益回報(bào)，其資金80%將用于省境內(nèi)的國(guó)鐵干線、城際軌道交通、疏港鐵路等的鐵路項(xiàng)目投資，其余20%投向是TOD，即鐵路沿線的土地綜合開(kāi)發(fā)，這是一個(gè)補(bǔ)虧的職能，再就是通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)賺取收益。

　　“科學(xué)布局建設(shè)綜合交通運(yùn)輸體系，加快高速鐵路網(wǎng)建設(shè)，推進(jìn)珠三角地區(qū)城際軌道交通建設(shè)，實(shí)現(xiàn)2020年市市通高鐵目標(biāo)。”

　　中共廣東省委十一屆五次全會(huì)剛剛閉幕，會(huì)議審議通過(guò)了《廣東省委關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》，未來(lái)五年廣東的鐵路建設(shè)有了新路線圖。按照廣東鐵路中長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，“十三五”期間，廣東鐵路將新增運(yùn)營(yíng)里程約2100公里，預(yù)計(jì)需投資約4000億元。

　　作為鐵路建設(shè)投融資改革的重要?jiǎng)?chuàng)新舉措，鐵路產(chǎn)業(yè)基金自誕生伊始，便受到格外關(guān)注。11月6日，作為目前國(guó)內(nèi)最大的省級(jí)鐵路基金，廣東省鐵路發(fā)展基金在工商部門(mén)登記造冊(cè)，摁下了正式運(yùn)行的啟動(dòng)鍵。

　　自籌備到掛牌，再到正式運(yùn)作，廣東省鐵路發(fā)展基金披著神秘的面紗，外界知之甚少。它有怎樣的獨(dú)特之處？未來(lái)將如何承載使命？《上海證券報(bào)》記者日前獨(dú)家專訪了這家基金的掌舵人——廣東省鐵路發(fā)展基金董事長(zhǎng)李東山，揭下它的蓋頭來(lái)。
　　大相似下的不同

　　“中鐵總的（鐵路發(fā)展基金）模式，我們一下子還效仿不了。”李東山開(kāi)門(mén)見(jiàn)山。作為國(guó)家積極推進(jìn)鐵路建設(shè)投融資體制改革的一個(gè)重大舉措，鐵路發(fā)展基金模式的確立，自然成為各地希望能夠復(fù)制的模式，但這只是一廂情愿。

　　2014年4月，國(guó)務(wù)院正式批復(fù)《中國(guó)鐵路發(fā)展基金設(shè)立方案》，同年6月，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部和交通部聯(lián)合發(fā)布《鐵路發(fā)展基金管理辦法》，規(guī)定中國(guó)鐵路總公司（簡(jiǎn)稱“中鐵總”）作為政府出資人代表以及鐵路發(fā)展基金主發(fā)起人，積極吸引社會(huì)投資人；9月26日，鐵路發(fā)展基金正式發(fā)起設(shè)立。

　　記者了解到，由中鐵總發(fā)起設(shè)立的鐵路發(fā)展基金首期規(guī)模為596億元。另?yè)?jù)工商資料顯示，工商銀行(4.53, -0.09, -1.95%)、建設(shè)銀行(5.66, -0.11, -1.91%)、農(nóng)業(yè)銀行(3.12, -0.03, -0.95%)、興業(yè)銀行(15.50, -0.15, -0.96%)旗下的公司——工銀瑞信[微博]投資管理有限公司、建信信托有限責(zé)任公司、廣德農(nóng)銀鐵路發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)、興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司為鐵路發(fā)展基金的優(yōu)先股股東，鐵路總公司則為普通股股東。

　　李東山介紹說(shuō)，廣東省鐵路發(fā)展基金起初也想效仿中鐵總模式。不過(guò)，最后廣東省的“如意算盤(pán)”并沒(méi)有打響。一方面，廣東省鐵路發(fā)展基金采取的有限責(zé)任公司的形式，并非中鐵總的股份制公司模式，所以也無(wú)法使用優(yōu)先股的方式征集投資方。

　　“我們采用的類(lèi)優(yōu)先股的模式。”李東山告訴記者，廣東省鐵路發(fā)展雖然是有限責(zé)任公司的模式，但參與的股東方都已經(jīng)簽署過(guò)協(xié)議，對(duì)廣東省鐵路建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“廣鐵投”）進(jìn)行了完全的授權(quán)，其他股東完全不參與基金的后續(xù)運(yùn)作管理。

　　廣東省鐵路發(fā)展基金并沒(méi)有采用通常產(chǎn)業(yè)基金選擇的私募方式，而是采用了公募的方式召集投資人，真正募集時(shí)間只用了兩個(gè)月，還有一些投資人甚至因總標(biāo)不夠而無(wú)法足夠認(rèn)籌。

　　在股東的話語(yǔ)權(quán)方面，李東山說(shuō)，“他們非常樂(lè)意（不參與基金的運(yùn)作），因?yàn)殍F路投資建設(shè)管理屬于專業(yè)領(lǐng)域，而且有政府指令性的性質(zhì)，其他股東也不愿過(guò)多切入，只要固定回報(bào)就行。”隨著央行[微博]今年連續(xù)六次降息，現(xiàn)在市場(chǎng)資金的成本已和一年前鐵路發(fā)展基金成立時(shí)不可同日而語(yǔ)。

　　另一方面，中鐵總還享有國(guó)家給予特殊的稅收優(yōu)惠政策，鐵路發(fā)展基金產(chǎn)生的收益，不用納稅，而廣東省政府給不了這樣的政策，免稅是國(guó)家稅務(wù)總局[微博]的權(quán)限范疇。“我們（廣東省鐵路發(fā)展基金）一定要回報(bào)投資人，那就一定要求利潤(rùn)，有利潤(rùn)就一定得納稅。”李東山說(shuō)。

　　低回報(bào)下的引力

　　“資金成本是5.6%。”李東山說(shuō)，“目前來(lái)說(shuō)，這樣的資金成本在省級(jí)產(chǎn)業(yè)基金里面是最低的，無(wú)論是私募也好，還是公募也好。”

　　包括廣東在內(nèi)，越來(lái)越大的發(fā)展規(guī)模和越來(lái)越快的建設(shè)速度，鐵路建設(shè)的投融資壓力越來(lái)越大，原有的籌融資模式面臨著極大的挑戰(zhàn)，出現(xiàn)了“路子越走越難走”的趨勢(shì)。在此情形下，找到新的資金成本更低的鐵路融資模式，迫在眉睫。

　　事實(shí)上，早在2010年7月，浙江省開(kāi)設(shè)了國(guó)內(nèi)首只鐵路產(chǎn)業(yè)基金——浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集資金50億元，資金回報(bào)率約6%；次年9月，安徽鐵路建設(shè)投資基金宣布成立，先期規(guī)模50億元；2014年3月底，江西省搶在中鐵總之前，得到批復(fù)籌建鐵路投資基金——興鐵產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)，基金總規(guī)模150億元，分三期募集，首期規(guī)模50億元，興鐵基金創(chuàng)新設(shè)計(jì)出保證投資人不低于6%的“穩(wěn)定回報(bào)”。此后，廣西、河南、河北、山東、湖南等省份陸續(xù)籌設(shè)鐵路產(chǎn)業(yè)基金，但困難重重。

　　截至目前，廣東省鐵路發(fā)展基金是全國(guó)規(guī)模最大、征集投資最廣泛、成本最優(yōu)、繼國(guó)家鐵路發(fā)展基金之后的第一個(gè)公司制的省級(jí)鐵路產(chǎn)業(yè)基金。

　　根據(jù)《廣東省鐵路發(fā)展基金設(shè)立方案》，廣東省鐵路發(fā)展基金首期募集規(guī)模為400億元，其中省級(jí)財(cái)政性資金100億元，2015年、2016年每年50億元，社會(huì)募集資金300億元，按照投資主體多元化原則，通過(guò)招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判等方式選擇商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司或其他社會(huì)投資人進(jìn)行募集。首期募集的400億元，共設(shè)40股（每股10億元），單個(gè)社會(huì)投資人持股不超過(guò)9股。

　　據(jù)工商資料顯示，除廣鐵投之外，廣東省鐵路發(fā)展基金還有另外六名股東，分別是西藏信托有限公司、中糧信托有限責(zé)任公司、興業(yè)國(guó)際信托有限公司、廣東粵財(cái)信托有限公司、中銀資產(chǎn)管理有限公司和建信資本管理有限責(zé)任公司。

　　“我們完全走的是招投標(biāo)的形式，是目前產(chǎn)業(yè)基金當(dāng)中最公開(kāi)的一種方式，透明度高。”在評(píng)審團(tuán)當(dāng)中，廣鐵投只有一個(gè)名額，其他都是從專家?guī)炖锾舫鰜?lái)的專家組成。李東山透露，某家國(guó)有大行因要廣東省政府給一個(gè)私下的承諾函作出資條件，最后被直接廢標(biāo)。

　　由于采用的是招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判等方式選擇商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司或其他社會(huì)投資人進(jìn)行募集，當(dāng)然還有政府“背書(shū)”的因素，廣東省鐵路發(fā)展基金將資金成本做到了同行業(yè)內(nèi)的“極致”，募集耗時(shí)也很短。

　　今年6月，廣鐵投開(kāi)始面向全社會(huì)征集基金的合作出資人。9月29日，廣東省鐵路發(fā)展基金正式掛牌。

　　廣東省鐵路基金早在籌建時(shí)就得到各大金融機(jī)構(gòu)的追捧。據(jù)了解，先期成立的該基金工作小組，于2014年11月中旬開(kāi)始先后同6家國(guó)有大型銀行、8家全國(guó)股份制銀行以及保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了談判，一個(gè)多月后，廣鐵投集團(tuán)便收到8家銀行的投資意向函，認(rèn)購(gòu)總額達(dá)980億元，其中有4家銀行提出全額認(rèn)購(gòu)基金額度。

　　李東山還透露，除很多機(jī)構(gòu)沒(méi)有拿到額度外，部分機(jī)構(gòu)也沒(méi)能如愿足額認(rèn)購(gòu)。據(jù)了解，廣東省屬國(guó)資恒健公司通過(guò)西藏信托入股90億元（最高限），農(nóng)行借道中糧信托認(rèn)購(gòu)50億元，廣州農(nóng)商行亦借道入股50億元，興業(yè)銀行通過(guò)興業(yè)信托認(rèn)購(gòu)30億元，其余被建設(shè)銀行等相繼認(rèn)籌。

　　為吸引民資入圍，廣鐵投于今年4月份專門(mén)組織了針對(duì)廣東省工商聯(lián)所屬民營(yíng)企業(yè)的募集情況說(shuō)明會(huì)，并根據(jù)各方意見(jiàn)，大幅度降低了民營(yíng)資本的入門(mén)條件，并提出在同等條件下優(yōu)先選擇非金融類(lèi)民間資本。

　　“它們最終沒(méi)能入圍。”李東山認(rèn)為主要是因?yàn)橘Y金實(shí)力、對(duì)鐵路投資不熟悉，以及對(duì)回報(bào)率不太理想等因素，最后純民營(yíng)資金就沒(méi)有進(jìn)來(lái)。

　　長(zhǎng)周期下的靈活

　　“十三五”期間，廣東在建的有深茂鐵路江茂段、佛山西站等6個(gè)干線鐵路項(xiàng)目，以及穗莞深、莞惠城際等7個(gè)珠三角城際項(xiàng)目將全部建成通車(chē)。此外，還將開(kāi)工建設(shè)包括廣汕鐵路、贛深客專等18個(gè)鐵路項(xiàng)目和廣佛環(huán)線廣南至機(jī)場(chǎng)段、廣佛江珠城際等9個(gè)城際項(xiàng)目。

　　廣東將在這些鐵路建設(shè)項(xiàng)目中承擔(dān)著重要的融資負(fù)擔(dān)，鐵路產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，在李東山看來(lái)，至少有四個(gè)方面的好處：其一，基金將作為權(quán)益部分，可以納入到廣鐵投的報(bào)表中，不像此前這部分資金被列作負(fù)債，加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；其二，緩沖政府財(cái)政壓力，政府不僅可以節(jié)省一次性幾十億、甚至幾百億元的投入額度，還有一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的償還準(zhǔn)備，可將節(jié)省的資金機(jī)動(dòng)靈活地配置到其他領(lǐng)域；其三，符合國(guó)家大力提倡吸引社會(huì)資金進(jìn)入重大基建項(xiàng)目的創(chuàng)新精神；其四，提高資金的保障程度，無(wú)形中也減緩了銀行等機(jī)構(gòu)的擔(dān)心程度。

　　李東山告訴記者，目前廣東省鐵路發(fā)展基金的管理架構(gòu)已經(jīng)搭建完成，年內(nèi)第一筆投資也已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作。

　　“400億的資金，完全可以保障到2017年的投資建設(shè)任務(wù)。”李東山說(shuō)，與其他鐵路基金不同，廣東的鐵路產(chǎn)業(yè)基金只標(biāo)注了首期募集規(guī)模，未來(lái)是否再發(fā)第二期、第三期，需要等待政府部門(mén)的意見(jiàn)。基金設(shè)立后，還可通過(guò)增資方式或設(shè)立子基金等方式籌集資金，子基金可采用有限合伙制(GP/LP)等方式設(shè)立。

　　未來(lái)如何保障投資人的利益回報(bào)呢？會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)專業(yè)出身、善于精打細(xì)算的李東山，心里也已撥好了算盤(pán)。

　　“80%用于省境內(nèi)的國(guó)鐵干線、城際軌道交通、疏港鐵路等的鐵路項(xiàng)目投資，其余20%投向是TOD，即鐵路沿線的土地綜合開(kāi)發(fā)，這是一個(gè)補(bǔ)虧的職能，再就是運(yùn)作。”李東山說(shuō)。

　　所謂TOD(Transit-Oriented-Development)，即“以公共交通為導(dǎo)向的發(fā)展模式”。2012年1月，廣東省政府印發(fā)《關(guān)于完善珠三角城際軌道交通沿線土地綜合開(kāi)發(fā)機(jī)制的意見(jiàn)》，正式在政策上明確，將城際軌道沿線土地分為紅線內(nèi)開(kāi)發(fā)用地和紅線外開(kāi)發(fā)用地，并對(duì)開(kāi)發(fā)總體原則、開(kāi)發(fā)主體、開(kāi)發(fā)規(guī)模、補(bǔ)虧責(zé)任、收益管理、開(kāi)發(fā)收益用途等進(jìn)行明確，探索“以地養(yǎng)路”，將沿線土地開(kāi)發(fā)的凈收益用來(lái)彌補(bǔ)城際軌道運(yùn)營(yíng)虧損。

　　“省里給了6萬(wàn)畝的土地指標(biāo)，這些指標(biāo)不會(huì)占用各地市的土地利用指標(biāo)。”李東山說(shuō)，這些土地開(kāi)發(fā)、配套、綜合利用產(chǎn)生的收益，省市分成，彌補(bǔ)輕軌運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的虧損。廣鐵投還與各地市土儲(chǔ)部門(mén)合作，可以省去其中很多環(huán)節(jié)，獲得固定的回報(bào)。

　　在TOD模式之外，李東山還有更多靈活的市場(chǎng)化運(yùn)作考慮。“TOD所需的資金并不會(huì)很多，剩下的20%中肯定會(huì)有剩余。”他說(shuō)，也有在考慮安徽的模式。

　　安徽鐵路建設(shè)投資基金是國(guó)內(nèi)第二家成立的省級(jí)鐵路產(chǎn)業(yè)基金，采用了“激進(jìn)”的增值方式，在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)活躍，積極參與不少企業(yè)的IPO、定向增發(fā)，以及礦產(chǎn)資源整合開(kāi)發(fā)和高成長(zhǎng)性項(xiàng)目投資等方式，基金收益全部用于鐵路建設(shè)。

　　李東山介紹稱，廣東省國(guó)資委[微博]正在加緊推動(dòng)國(guó)資國(guó)企改革，此前已經(jīng)確定了50家二級(jí)、三級(jí)企業(yè)進(jìn)行培育、改制、重組等方式，推進(jìn)上市進(jìn)程，廣東省鐵路發(fā)展基金也會(huì)參與這些資本運(yùn)作、資本投資，在企業(yè)上市前參與一些增資擴(kuò)股、戰(zhàn)略投資等。

　　“因?yàn)橐o投資人收益，就要通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)賺取收益，我們會(huì)努力去參與。”李東山說(shuō)。


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